紀(jì)要：

　　公司2013年及2014年一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回顧

　　公司2013年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.3億元，同比增長(zhǎng)11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)15.4億元，同比增長(zhǎng)459%，扣非后歸母凈利6.1億元，同比增長(zhǎng)423%；EPS為0.74元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2013年銷售毛利率為28.87%，同比上升5.44pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別上升0.10/1.15pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.48pct。

　　公司2014年一季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.8億元，同比增長(zhǎng)2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)14%；EPS為0.06元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2014年一季度銷售毛利率為25.69%，同比下降2.18pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.08/0.35/0.74pct。

　　浮法玻璃業(yè)務(wù)

　　目前公司浮法玻璃產(chǎn)能為220萬(wàn)噸，其中2013年廣州浮法一線和二線搬遷至湖北咸寧項(xiàng)目完成，生產(chǎn)線（兩條700t/d）分別于2013年4月和6月點(diǎn)火，公司持有咸寧南玻75%股權(quán)；2013年9月，公司出售深圳浮法基地，減少產(chǎn)能40余萬(wàn)噸左右。

　　公司2013年浮法玻璃基本滿產(chǎn)滿銷，銷售均價(jià)（不含稅）在1400元/噸以上，貢獻(xiàn)利潤(rùn)3億元以上。浮法玻璃單位成本在1000~1100元/噸，我們測(cè)算現(xiàn)金成本大致在800~880元/噸。

　　2014年一季度浮法玻璃價(jià)格同比上漲2%~3%，收入同比略有增長(zhǎng)。對(duì)于2014年全年行業(yè)景氣判斷，公司認(rèn)為2014年較為復(fù)雜，目前需求恢復(fù)較為緩慢，公司目標(biāo)是全年銷售均價(jià)持平。由于2014年將不含深圳浮法，后者效益低下（2013年虧損1693萬(wàn)元），所以對(duì)浮法業(yè)務(wù)盈利能力提升是一個(gè)利好。

　　超薄玻璃業(yè)務(wù)

　　宜昌240t/d生產(chǎn)線于2014年2月投產(chǎn)，目前還在燒窯，預(yù)計(jì)下半年正式投入運(yùn)營(yíng)，全年規(guī)劃產(chǎn)量為3.4萬(wàn)噸左右。目前0.7mm超薄玻璃價(jià)格在10000元/噸以上，1.1mm價(jià)格在6000~7000元/噸，總毛利率可達(dá)40~50%。公司同等超薄玻璃價(jià)格比國(guó)際寡頭便宜20%左右。

　　清遠(yuǎn)高鋁高性能超薄玻璃生產(chǎn)線（年產(chǎn)能1200萬(wàn)平方米，厚度0.55mm~1.1mm）計(jì)劃于2014年年底建成，河北視窗商業(yè)化運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備期在8~9個(gè)月，如按此進(jìn)度推算，清遠(yuǎn)項(xiàng)目商業(yè)化大致在2015年下半年可實(shí)現(xiàn)。清遠(yuǎn)玻璃強(qiáng)度比廊坊和宜昌玻璃高很多，應(yīng)用于蓋板和觸摸屏性能好很多。清遠(yuǎn)也是使用浮法生產(chǎn)。超薄玻璃是公司重要發(fā)展方向，廊坊項(xiàng)目成功給公司很大信心，未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展加強(qiáng)布局超薄玻璃業(yè)務(wù)。

　　工程玻璃業(yè)務(wù)

　　公司擁有中空和Low-E玻璃產(chǎn)能1200萬(wàn)平方米，擁有大板鍍膜玻璃產(chǎn)能1500萬(wàn)平方米。2013年咸寧工程一線（鍍膜中空復(fù)合，年產(chǎn)120萬(wàn)平）和二線（大板鍍膜，年產(chǎn)300萬(wàn)平）基板投產(chǎn)，120萬(wàn)平鍍膜中空線2014年一季度末投產(chǎn)，300萬(wàn)平大板鍍膜預(yù)計(jì)2014年中期投產(chǎn)。成都（持股75%）三線（大板鍍膜，年產(chǎn)300萬(wàn)平方米）生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2014年年底投產(chǎn)。東莞在線鍍膜項(xiàng)目產(chǎn)能還有500t/d。

　　2013年中空和Low-E玻璃銷量在700~800萬(wàn)平方米，銷售均價(jià)在250元/平方米左右；大板鍍膜銷量超過(guò)1000萬(wàn)平方米，銷售均價(jià)50多元/平方米。公司內(nèi)部原片供應(yīng)率在25%左右。

　　2014年一季度工程玻璃收入同比略有增長(zhǎng)，毛利率有所回升，源于浮法玻璃價(jià)格下降。

　　精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)

　　2013年公司出售深圳顯示器件19%股權(quán)，讓出控股權(quán)。2013年精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過(guò)2億元，從年報(bào)披露看，精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)2013年下半年收入同比下降20%左右，毛利率環(huán)比上半年亦有所下降，主要是下游超極本和PAD銷量增速有所放緩，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　2014年起，公司將不再并表精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)，后者將以投資收益形式貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。目前，電容式觸摸屏產(chǎn)能維持180萬(wàn)片/年，原先價(jià)格在300多元/片，去年下半年以來(lái)，價(jià)格有所下降。ITO導(dǎo)電膜玻璃產(chǎn)能1800萬(wàn)片。

　　精細(xì)玻璃一期即ITO導(dǎo)電膜玻璃項(xiàng)目搬遷基本完成，后續(xù)項(xiàng)目開(kāi)展將根據(jù)市場(chǎng)供需和技術(shù)發(fā)展決定。由于搬遷尚在進(jìn)行中，2014年精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)難有大起色。顯示器件未來(lái)不排除單獨(dú)上市的可能。

　　多晶硅

　　公司多晶硅6000噸項(xiàng)目在試運(yùn)行，2014年1月銷量400噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量做到3000噸。目前，多晶硅銷售價(jià)格在160元/kg，達(dá)產(chǎn)時(shí)生產(chǎn)成本18美元/kg，三項(xiàng)費(fèi)用在2~3美元/kg之間。2013年多晶硅計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1億元。

　　超白壓延玻璃

　　超白壓延玻璃70%~80%是鍍膜玻璃。吳江超白壓延650t/d生產(chǎn)線于2014年2月底點(diǎn)火，還在燒窯，成本比一線和二線下降30%以上。目前總產(chǎn)能是（650+650）t/d。原片銷售價(jià)格2300元/噸左右，毛利率26%~30%。鍍膜玻璃價(jià)格3000多元/噸。

　　硅片、電池片及組件

　　電池片和組件產(chǎn)能300MV，2013年組件銷量200多MV。目前毛利率10%以上，價(jià)格4.3元/W。宜昌300MV硅片項(xiàng)目將于2014年末投產(chǎn)，形成多晶硅-硅片-電池片-組件產(chǎn)業(yè)鏈。

　　股權(quán)激勵(lì)

　　限制性股票激勵(lì)行權(quán)價(jià)3.88元/股，但要求很高，2014~2016年扣非后凈利增速不低于30%/40%/50%。2014年管理費(fèi)用率攤銷1.13億元。

　　設(shè)備折舊、貸款利息率

　　設(shè)備折舊率提升預(yù)計(jì)將增加2014年折舊約1億元。貸款利息率不到6%。

　　金剛玻璃股權(quán)

　　公司持有金剛玻璃股權(quán)8.33%，投資初始成本2300萬(wàn)元，暫時(shí)沒(méi)有減持計(jì)劃。

　　資本開(kāi)支

　　2014年資本開(kāi)支10多億，主要用于吳江超白壓延項(xiàng)目、清遠(yuǎn)超薄玻璃項(xiàng)目和成都節(jié)能玻璃項(xiàng)目等。

　　我們的感悟

　　我們?cè)谥軋?bào)中持續(xù)看空普通浮法玻璃行業(yè)，源于行業(yè)潛在新增產(chǎn)能和庫(kù)存壓力較大，加之需求增速放緩，我們認(rèn)為2014年價(jià)格將以下行為主。普通浮法玻璃行業(yè)大環(huán)境低迷將施壓公司普通浮法玻璃業(yè)務(wù)，但同時(shí)工程玻璃業(yè)務(wù)將受益于上游原片價(jià)格持續(xù)下行，有利于盈利能力改善。

　　超薄玻璃業(yè)務(wù)有望走出獨(dú)立行情，我們預(yù)計(jì)宜昌線將于2014年下半年起逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，此外，清遠(yuǎn)高性能項(xiàng)目如能按預(yù)期投產(chǎn)，超薄玻璃業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)大發(fā)展。太陽(yáng)能業(yè)務(wù)中，多晶硅銷量和銷售價(jià)格同比均將顯著提升；考慮低基數(shù)因素，電池片和組件業(yè)務(wù)同比亦將有所增長(zhǎng)，太陽(yáng)能業(yè)務(wù)全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將同比繼續(xù)改善。

　　另一方面，精細(xì)玻璃貢獻(xiàn)之投資收益難有亮點(diǎn)，此外，折舊率提升以及管理費(fèi)用攤薄都將影響業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為2014年超薄玻璃、工程玻璃和太陽(yáng)能業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。