平板玻璃屬于周期性行業(yè)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大概每3年經(jīng)歷一個(gè)周期。行業(yè)具有典型的“番茄醬效應(yīng)”，連續(xù)拍打番茄醬瓶子時(shí)往往倒不出來(lái)醬汁，然后突然間倒出一大坨，這與玻璃行業(yè)同時(shí)具備三重周期特征有關(guān)：房地產(chǎn)周期、資本支出周期、庫(kù)存周期。對(duì)比水泥，玻璃地產(chǎn)周期特征更顯著，同時(shí)玻璃具備的剛性供給和庫(kù)存周期進(jìn)一步加大其周期波動(dòng)性。

　　

　　需求和供給決定這輪反彈的高度和時(shí)間

　　

　　此輪玻璃上漲周期始于15年下半年，16年Q1銷(xiāo)售淡季影響下有所回落，進(jìn)入4月份后基本呈單邊上漲趨勢(shì)。截至7月底在產(chǎn)產(chǎn)能同比增長(zhǎng)1%,價(jià)格同比增長(zhǎng)15%,庫(kù)存同比下降7%。價(jià)格上漲疊加成本改善，行業(yè)盈利顯著提升。

　　

　　通過(guò)玻璃價(jià)格歷史波動(dòng)分析，我們發(fā)現(xiàn)：1)玻璃價(jià)格拐點(diǎn)由地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速?zèng)Q定；2)價(jià)格漲幅和持續(xù)時(shí)間受需求回升幅度影響外，還受新增產(chǎn)能制約。

　　

　　對(duì)比當(dāng)前形勢(shì)，我們認(rèn)為：1)16年地產(chǎn)銷(xiāo)售增速?zèng)_高回落，6月當(dāng)月同比增速下滑至15%,下半年大概率難以持續(xù)20%以上的增長(zhǎng);2)供給投放壓力依然在，目前隨時(shí)可投產(chǎn)的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的14%,行業(yè)盈利改善下復(fù)產(chǎn)在加快，但受制于環(huán)保壓力，短期內(nèi)冷修復(fù)產(chǎn)、新增產(chǎn)能投放不會(huì)那么快。

　　

　　基于此，我們對(duì)本輪價(jià)格反彈做出以下判斷：1、價(jià)格上漲源于需求復(fù)蘇以及前期產(chǎn)能去化，加上旺季來(lái)臨，價(jià)格處于新周期的上行通道，與13年需求復(fù)蘇程度及時(shí)間相吻合；2、產(chǎn)能在環(huán)保壓力下慢節(jié)奏投放，相對(duì)于13年供給端釋放的壓力更小，從而價(jià)格上漲將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間；3、地產(chǎn)銷(xiāo)售需求增速已回落，根據(jù)6個(gè)月的時(shí)滯，預(yù)計(jì)價(jià)格年底前達(dá)到高點(diǎn)，中期看，需求增速預(yù)期較低，新增產(chǎn)能也將逐步釋放，價(jià)格進(jìn)一步上行動(dòng)力在減弱。

　　

　　投資建議

　　

　　從中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，南玻A業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)119%~133%,旗濱集團(tuán)同比增長(zhǎng)55%~65%,金晶科技扭虧為盈。下半年為玻璃傳統(tǒng)旺季，價(jià)格將進(jìn)一步上漲，成本優(yōu)勢(shì)也將持續(xù)，據(jù)此我們判斷下半年玻璃企業(yè)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步超預(yù)期，但股價(jià)上漲的空間還需要看到更中期的邏輯支撐。對(duì)比13年股價(jià)表現(xiàn)，玻璃價(jià)格上漲并未帶來(lái)股價(jià)的同步上漲，核心原因是市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)需求持續(xù)性缺乏信心，此輪漲價(jià)需求端復(fù)蘇與13年類(lèi)似，不同的是供給緩慢投放給予價(jià)格更多上漲時(shí)間，建議關(guān)注旗濱集團(tuán)南玻A?！?/div>