【玻璃行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

      預(yù)計(jì)需求仍將緩慢趨好，短期供給難再有減少。近期，全國(guó)玻璃價(jià)格以華南地區(qū)為首開始了一輪普漲，幅度平均在2-3元/重箱，最高達(dá)6元/重箱，尤其

      是全國(guó)風(fēng)向標(biāo)的河北地區(qū)也開始了一輪提價(jià)，幅度在1-2元/重箱。同時(shí)，供給方面，行業(yè)目前停窯率處在歷史高點(diǎn)，為26.0%，停產(chǎn)生產(chǎn)線達(dá)到70條；就需

      求而言，雖然目前玻璃市場(chǎng)需求環(huán)比趨好,但受宏觀調(diào)控影響，行業(yè)仍然處于相對(duì)疲軟的弱復(fù)蘇通道中，回暖幅度以及速度仍略低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)需求仍將處于緩慢好轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時(shí)，當(dāng)前玻璃價(jià)格得到需求一定支撐，部分企業(yè)(尤其是華南地區(qū))已經(jīng)由虧損轉(zhuǎn)為盈利經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)因虧損不堪而停產(chǎn)生產(chǎn)線較難再出現(xiàn)。再者，部分冷修以及待點(diǎn)火生產(chǎn)線近期也開始陸續(xù)點(diǎn)火，由此我們判斷供給減少的邏輯演繹將慢慢淡化。

      經(jīng)銷商庫(kù)存較低，預(yù)計(jì)短期價(jià)格或?qū)⒕S持當(dāng)前位置，下行風(fēng)險(xiǎn)較小，上行空間有限。由于行業(yè)供給較難再有大幅改善，我們認(rèn)為玻璃價(jià)格未來(lái)上行驅(qū)動(dòng)力因素將進(jìn)一步依賴于需求的提振，根據(jù)我們對(duì)于華東、華中、華北經(jīng)銷商調(diào)研了解到，經(jīng)銷商當(dāng)前庫(kù)存普遍較低，對(duì)后市持有中性態(tài)度，并認(rèn)為需求短期并未見明顯好轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為短期內(nèi)在經(jīng)濟(jì)以及地產(chǎn)調(diào)控仍難見大幅放松的前提下，需求短期大幅增長(zhǎng)的可能性較小，也就限制了提價(jià)的幅度。同時(shí)考慮到6月部分地區(qū)將進(jìn)入雨季，并且純堿價(jià)格未來(lái)上漲可能性較大，我們預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格及盈利也不排除存在下行的可能性，但這種假設(shè)概率較小，畢竟此次上調(diào)較2月區(qū)域會(huì)議后的上調(diào)不同在于此次上調(diào)是在一定需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上的，回調(diào)可能性相對(duì)較小。全國(guó)均價(jià)維持可能是大概率事件。

      玻璃期貨推出將為生產(chǎn)企業(yè)提供套期保值工具。預(yù)計(jì)鄭商所有望近期將推出玻璃期貨，交易最小單位為20噸/手，波動(dòng)限制暫定為4%，最小變動(dòng)價(jià)位為1元/噸，最低保證金為6%。我們認(rèn)為玻璃期貨的推出將為企業(yè)提供套保工具，但短期來(lái)看難對(duì)價(jià)格波動(dòng)造成較大影響，但長(zhǎng)期將對(duì)行業(yè)及企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定正面效應(yīng)，主要理由是：①據(jù)了解，參與玻璃期貨交易主要將由玻璃生產(chǎn)企業(yè)參與進(jìn)行套保，而僅有20-30%的經(jīng)銷商表示將參與交易，我們認(rèn)為玻璃期貨推出后企業(yè)將更多出于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性以及自身庫(kù)存和生產(chǎn)能力考慮進(jìn)行期現(xiàn)套保，對(duì)價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較小，只是加快對(duì)后市價(jià)格的一致預(yù)期的形成；②由于草案中交易品種僅為4mm、5mm兩種，交易品種相對(duì)單一，對(duì)整個(gè)品種繁雜的市場(chǎng)而言，影響不會(huì)太大；③但另一方面，若隨著生產(chǎn)企業(yè)參與交易逐漸增加將對(duì)玻璃現(xiàn)貨價(jià)格有一定指導(dǎo)意義，一是行業(yè)層面減少玻璃價(jià)格異常波動(dòng)，二是能幫助公司避免價(jià)格變化帶來(lái)的損失，也具有一定正面效應(yīng)。

      短期或?qū)⒂型顿Y機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍未出現(xiàn)。維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，主要推薦公司：南玻A(維持“買入”評(píng)級(jí))、旗濱集團(tuán)(維持“增持”評(píng)級(jí))。

      我們認(rèn)為短期來(lái)看，行業(yè)仍處于歷史底部區(qū)域，隨著需求繼續(xù)改善，盈利修復(fù)，公司出貨將得到一定提振，行業(yè)具有一定投資機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，若政策未見大幅放松，難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。因此我們認(rèn)為未來(lái)公司投資將出現(xiàn)在政策放松帶來(lái)的價(jià)格上漲：側(cè)重尋找業(yè)績(jī)高彈性以及安全邊際較高的公司：南玻A、旗濱

     集團(tuán)(浮法業(yè)績(jī)彈性高)、金晶科技(彈性較高，具有較高安全邊際，估值較低)公司擁有五大核心看點(diǎn)。（1）大眾男鞋行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，受外圍和經(jīng)濟(jì)減速?zèng)_擊較小，公司龍頭地位穩(wěn)固，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望向商務(wù)男裝靠攏。（2）品牌的大眾基礎(chǔ)扎實(shí)，深耕于中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)最快的二/三線城市，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊。（3）以質(zhì)量領(lǐng)先于同行，牢牢掌握了男鞋消費(fèi)的核心驅(qū)動(dòng)因素之一。（4）奧康擁有遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行的單店銷售能力，為持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶＃?）公司具有中國(guó)男鞋行業(yè)最為穩(wěn)定、專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)之一，有利于公司長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。主品牌穩(wěn)健擴(kuò)張和子品牌進(jìn)入快速擴(kuò)張期預(yù)期將推動(dòng)公司未來(lái)三年渠道擴(kuò)張年復(fù)合增長(zhǎng)率在15%左右。我們預(yù)計(jì)除了奧康主品牌預(yù)計(jì)每年仍將有300家左右的開店外，康龍和紅火鳥兩個(gè)品牌將成為未來(lái)渠道外延擴(kuò)張的新動(dòng)力。

      （1）2011年康龍和紅火鳥營(yíng)收分別為3.46億和1.53億，均已進(jìn)入品牌快速發(fā)展期。（2）康龍和紅火鳥依靠在個(gè)別省份渠道深耕，已建立起一定的品牌效應(yīng)，前些年受制于資源約束，公司發(fā)展的重點(diǎn)主要在主品牌，上市后將有更好的平臺(tái)和資源向這兩個(gè)子品牌傾斜。（3）從報(bào)表店效看，康龍已接近奧康，而紅火鳥也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)，這將有力推動(dòng)加盟商的擴(kuò)張積極性。（4）運(yùn)動(dòng)品牌的調(diào)整為公司提供了更好的街鋪資源。公司單店銷售未來(lái)仍將呈現(xiàn)穩(wěn)步提高的態(tài)勢(shì)。（1）公司近年在專賣店內(nèi)推出的皮具產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)顯著，年均增速高達(dá)175%，我們預(yù)計(jì)公司高附加值的皮具業(yè)務(wù)將成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，收入占比有望穩(wěn)步提升，推動(dòng)單店銷售的提升。（2）隨著募投項(xiàng)目的逐步實(shí)施和老店的改造升級(jí)，公司未來(lái)單店面積將逐步提升。（3）對(duì)于分銷管理系統(tǒng)的升級(jí)，將加快終端銷售人員應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的響應(yīng)速度，實(shí)現(xiàn)公司整體銷售能力的提升。財(cái)務(wù)與估值我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.42元、1.78元和2.23元，給予公司2012年21倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.82元，首次給予公司增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示直營(yíng)店的拓展和管理風(fēng)險(xiǎn)；租金大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。